索罗斯：注资如何避免打水漂？

应委托银行管理部门对银行作出评估，还应暂时降低资本率要求，并救房市

　　美国财政部长汉克·保尔森终于认识到，给银行注入资本是实施不良资产救援计划（TARP）的最佳方案。
　 　保尔森原来的计划是收购与房贷相关的不良证券，但这样做的问题在于信息不对称。对证券进行估价是很难的，而卖方比买方更清楚这些证券的价值，所以，在任 何一桩拍卖中，财政部都占不到便宜。只有财政部出一个更高的价钱来购买这些证券，这项计划才算是起到了救援的作用。但是，如果这项计划拯救的是那些资不抵 债的银行，纳税人又能得到什么回报呢？
　　当时我就提出，更有效的救援方案应该是给那些背负不良证券的机构直接注入资本金，而不是像保尔森计划中那样把不良证券买过来。
　 　用政府的注资购买股权，会比改变公司的资产负债表问题少得多。7000亿美元优先股的认股权证，或许可以弥补这个房地产泡沫破裂之后形成的大缺口。不 过，在一个价值11万亿美元的市场中，需求方资金再添加7000亿美元，可能也还是止不住房价下跌的脚步。我们必须在供给面也采取措施。为防止房价过快下 跌，必须尽量减少丧失赎回权的抵押房产的数量。按揭的条款必须根据房主的支付能力作出调整。
　　现在，英美都确定，以注资金融机构作为救援方案的重心。我认为，一个成功有效的注资过程应该是这样的：
　 　首先，应委托银行管理部门对银行作出评估，看银行需要多少额外资本才能满足8％的法定要求。银行管理部门对银行相当熟悉，也正在积极地检查和收集信息。 只要明确告诉他们估值应基于什么假设，他们能够很快给出一个估计值。一些较小、较简单的机构大可以依靠这些估计值，不过，诸如花旗银行和高盛这样的大型机 构可能要多费些脑筋。
　　然后，有偿付能力的银行管理层将有这样的选择：要么自己来募集额外的资本金，要么投奔保尔森救助计划。后者将申明其愿意 购买新发行的可转换优先股的条款（可转换优先股比权证要好，因为这些银行以后应该不会需要额外资本注入了）。优先股股息率应该低一些，比如说5％，才不会 损害银行的盈利能力。新发的优先股会稀释现有股东权益，但现有股东将会得到与保尔森计划条款相同的优惠认购权，这样的话，如果他们愿意且能够拿出更多的资 本金，他们的权益就不会被稀释。这种优惠认购权应该可转让，因为如果这些条款设置得当，其他投资者是会接手的。
　　通过这种手段，7000亿美元应该足以给整个银行系统注资，购买按揭相关证券并持有至到期的融资要求也能得到满足。而那些资不抵债的银行将不会被纳入注资计划，因此，联邦存款保险公司（FDIC）肯定会要求其他的资金来源来补缺。
　 　在实施注资方案的同时，政府还应降低最低资本要求，以便银行开展新业务。对于有资格加入注资计划的银行，美联储也应为其银行间借贷担保。这会使银行间市 场再次活跃起来，使Libor高出联储基金利率的利差回到正常水平，并使与Libor挂钩的企业和按揭贷款反常的高利率得以降低。
　　如果房价显 著下跌，银行注资计划的成功几率也会降低。需要另外一套措施来把丧失赎回权房产保持在最低程度，并从根本上重塑美国病入膏肓的按揭金融体系。不过，即使有 这两手准备，衰退也难以避免——金融系统受损已经过于严重，特别是过去几天中发生的事更是造成了重创。但这些措施将缩减衰退的时间，降低严重程度。一旦经 济恢复正常，银行的最低资本要求须再度提高。
　　国际金融体系也需要修补，但是，有理由对此乐观。欧洲已经意识到，它需要通过一个银行间信贷的政府安全网来对欧元作出补充。国际货币基金组织正试图启动一个新计划，来保护外围的国家免受风暴中心的影响。
　　我所勾勒的这个注资计划，可以避免保尔森原计划中那种对难以定价的证券进行反向拍卖将遇到的种种困难。它将帮助经济重新启动，并可能为纳税人产生与我的索罗斯基金相媲美的回报。
　　但是，时间非常关键。政府一度对情况失去了控制，因为他们一直落后于事情的发展。到他们采取行动的时候，那些本来可以稳定市场的措施都已经没有用了。只有快速宣布一套全面的措施，并有力地执行，情况才可能得到控制。
　　正所谓“喊破嗓子不如甩开膀子”。■

作者为索罗斯基金会主席