股市深度套牢 投资者何去何从

2008年10月13日15:12

复苏的第一步是承认问题。华尔街上的尸横遍野表明投资者已经认识到了这一点，接受这样一个现实：经济已经陷入衰退或是正在朝着衰退迈进，或许还是次严重的衰退。

下一步就是弄明白该拿自己如今已大幅缩水的投资怎么办，这也是很多人讨厌面对的。

历史会表明，对有些投资者来说，股市可能是个诱人的目标，尽管他们的自然反应是逃离股市。考虑到道指一路狂泄，较一年前的纪录高点暴跌40%，投资股市的说法现在听起来简直太疯狂了。

道指上周累计下挫18%，创下该指数112年历史以来的最大周跌幅。

不过以往历次衰退显示，股市通常在经济低迷开始前跌得最惨，但会在这之后的某个时间开始反弹。


以史为鉴

以往的6次衰退每次都与熊市相依相伴，标准普尔500指数平均重挫31%。与之相比，这次股市的下挫──标普500指数较高点暴跌43%──已经比平常的熊市都更为严重了。

不过，按照美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research，简称NBER)的定义，以前衰退开始和结束日期之间股市平均只下挫了3%。在衰退结束后的6个月内，股市平均上扬了6%。这显示在衰退时买进并持有股票并不是个坏主意。

按照NBER的定义，衰退是经济活动的长期、广泛、显著的下滑。NBER常常在衰退开始一段时间之后才作出判断，有时甚至是在衰退结束后。

对投资者来说，每次衰退都各不相同。举例来讲，2001年的衰退伴随着一个漫长的熊市，当时标普500指数总计下挫了49%，其中衰退期中跌了8%。市场直到衰退结束之后近一年才触底，然后经历了数月的振荡，最后才出现反弹。

1973年-1975年的衰退期中，股市下挫了23%，在当时熊市48%的总跌幅中占了较大部分。

就严重性而言，眼下的熊市正在迅速赶超以往历次熊市。但是有些关键性的差异显示底部可能正在临近。

在 2001年的衰退之前，互联网的飞速发展令股票估值高得离谱。据研究机构Birinyi Associates的数据，2000年3月熊市开始时，标普500指数成份股基于上年收益的市盈率几乎为33倍。如今，标普500指数成份股的市盈率约为16倍，基本与历史平均水平持平。市盈率是一个被投资者密切关注的衡量市场价值的指标。

在1973年-1975年的衰退期之前和期中，利率很高，导致储蓄帐户和债券比股票更诱人。如今，美国联邦储备委员会(Fed)的基准利率只有1.5%；理论上讲，股票就变得更加诱人了。


仍需谨慎

但是眼下的熊市和经济动荡有着自己的特性，投资者或许应该在一段时间内保持警惕。全球金融体系目前陷入大萧条之后最严重的一场危机中。投资者对解决方法几乎一无所知，也难以确定政策制定者是否知道解决之道。

投资者对信贷危机给经济带来的破坏程度也不能肯定；最近几周，信贷危机已经升级为信贷冻结，企业难以运营、消费者无法借款用于开支。市场已经几近衰退，但是没人确切知道衰退的持续时间和严重程度。

SPA Exchange Traded Funds定量化策略主管迈克尔(Neil Michael)说，这就是为什么我们看到这样大的下调和巨幅波动。

全球各地的政策制定者纷纷集中一切“火力”应对眼下的问题，大部分观察人士预计他们会避免一场萧条，也就是非常严重、漫长的衰退。这在某种程度上解释了如果投资者坐等股票跌到如今的水平，现在抛售股票可能为时已晚的原因。

尽管如此，事实上无法知道公司利润在未来几个月和几个季度中的损失程度。这也是很多分析师建议投资者保持“防御性”投资的原因之一。在股市中，这指的是那些不受经济大环境影响仍能盈利的控股公司，特别是生产罐头食品和牙膏等必需消费品的厂商。


债券的机会

当信贷危机开始缓解时，高质量公司债券可能会成为诱人的投资。投资者已经从任何与信贷有关的风险中逃离，所以债券的价格很低、收益率很高。

Harris Private Bank驻芝加哥的首席投资长阿布林(Jack Ablin)说，在收益不确定、股价并非很低的环境下，债市是个非常有竞争力的选择。

中国和印度等新兴市场的公司股票比美国股票受到的冲击还要大，当时来运转时，这种走势可能会迅速逆转。不过，即使是最大胆、最有钱的投资者眼下也没有冲进这类投资中。一些观察人士警告说，可能要直到2009年中期才是承担更大风险的时候。

金融服务公司荷兰国际集团(ING)驻伦敦经济学家克利夫(Mark Cliffe)说，很多资产都非常便宜，不过可能还会更便宜。

Mark Gongloff