婚姻的问题

曹仁超先生《论势》一书已在内地出版，书中认为人生有三大风险，依次是结婚、买楼、自己做生意。投资失败，止损就行，大不了从头开始；买楼被套，房子还在，顶多被银行拍卖；婚姻呢？就算要割肉，恐怕很难下手吧。何况该活动中产生的现金流，例如生儿育女，如何处理？

见过不少了，所谓“蜜月”——真的是蜜月，就一个月，长一点三个月，不超过六个月。主要问题有两个：
一是信息不对称，不了解对方秉性，脾气，甚至是病史。我就碰到一位上年纪的，抱怨小孩有哮喘是因为对方整个家族都有哮喘史，结婚前根本不知道。信息不对称会造成道德风险和逆向选择，基础理论，不多说了；
二是结婚的时候还年轻，若年轻有为，暂且称为成长股，保持长期30%以上的复合增长不容易啊，不然怎有“伤仲永”一说？就算能达到这个标准吧，但十年过 去，二十年过去，成长性再好也会放缓脚步，唯一能继续持有的理由就是成长股变成了老牌绩优，比如可口可乐、微软。小费雪受老费雪的影响，毕生研究成长 股，“市销率”是他的发明，但最终不得不承认市场更多受非理性情绪波动的影响。尽管格雷厄姆对女人的兴趣高于对投资的兴趣，但巴菲特还说自己是85%的格 雷厄姆+15%的费雪。巴菲特老而弥坚，他不会不明白这些道理。国内大部分人更喜欢林奇，可能是那几本书写的充满希望吧。

身边所见所闻婚姻美满少之又少。傍大款之类不说了，高位追涨不符合投资原理，还有业绩变脸。更多见的情况是草率行事，调查不全面，或者是人类固有的短视行为。

再谈谈成长股的难处吧。1930年代美国底特律有20000家汽车制造商，福特就是在那一轮最残酷的竞争中，以T型车脱颖而出。上周末，20000变成了 2——克莱斯勒动用Chapter11申请破产保护，地震了，不知有多少为它做配套的企业要倒闭。所以2：20000，绝对的小概率事件，最近看到芒格称 “王传福是本世纪最伟大的商人”，照芒格的作风，不像套话，是不是太绝对呢？再衍生一点，企业的成功就是偶然，所谓管理好啊，战略好啊，都是马后炮，所以 每次听到”砍掉成本“之类，第一感觉就是骗子。有人要从历史的观点出发，说时势造英雄，那么为什么是三鹿，不是蒙牛呢？大家都有XXXX啊……照此说来， 那么多人不是白忙活了？也不能这么说，人总是有野心，“美国梦”永远激励人们，但大部分最终发现这只是一个“梦”。有梦也不错啦，年轻时候的梦，到了年老 回忆是很有意思的。

婚姻确实很麻烦，千算万算，谁能知道几十年之后？但我们可以把握最基本的，比如不追高，比如财务稳健，比如低市盈率，不一定要高成长，高成长也代表着高风险，谁能永保“护城河”不破？

印钞票比赛

一季度天量信贷的报道很多，有报道采访了银行内部人士，他们也感到十分反常。央行不会不知道经济下行时期，巨量贷款中坏账比例会提高。一月份新增9000亿，还有不少类似于“一季度通常是一年中贷款比较多的时候”的解释，随后二月、三月，一月比一月高。

"全国今年3月份人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过往年全年新增贷款金额。四川省金融机构本外币各项贷款余额13054.16亿元，同比增长35.12%。"

为什么用这么猛的货币政策？关于货币政策的争论历来激烈，芝加哥学派当然支持这一点，但09年初辜朝明写的《大衰退》也清楚地指出了企业资产负债表衰退的原因。各国的具体情况不同，政治体系不同，学问也太深刻，不好判断。

想来想去，唯一能解释通的就是中国加入了全世界印钞票比赛的行列中。去年美国金融危机爆发，全世界都看跌美元，但美元的走势竟然异常强劲，能解释这个现象 的就是恐惧。大家都不好，就比谁更不好，结果世界人民把票投给了美元。虽然说长期美元看跌，但事实就是这样奇怪，顺带把中信泰富也牵进去了。人说“富不过 三代”，可惜荣家两代都没渡过。accumulate只是表面的东西，补救的办法理论上不复杂，只要在原来的合同以外再买入看跌期权就可以，实际操作可能 有点问题，毕竟头寸太大了。本质还是对风险估计不足，这是题外的话。

美元最终开始下跌，是在3月中旬直升飞机大本宣布直接印钞票购买盖特纳债券之后。国内争论也不少，总理都对中国持有之美债表示疑问，难怪有人要把“人民共 和国”改名“美债共和国”。为了2万亿美债不至于缩水太快，同时也为了帮助出口企业，所以发钞票是最好的办法，但我们不能直接购买国债，所以放贷是一个方 法，中国对付美国印钞机还是有办法的。至于发了钞票以后，国内大小企业再加民众的洗牌过程，那是另一回事。

五常说以未来几年两位数通胀作为代价，来拯救美国经济是值得的。目前CRB还没有动，只在低位横盘——如果这样的话，那么是不是盯住CRB就可以预期中国的通胀呢？

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谢国忠在会议上同时对未来可能出现的通胀做出了警示。“我给大家打个比方，伯南克印钞票就像是在点干柴，而经济危机风太大，火不断被吹灭，而他在不停的点 火，火总有一天会被他点着，”谢国忠进一步指出，火被央行点着之时，也是通胀出现之时。 “在通胀之前，用释放流动性方式是行得通的，不过当通胀苗头出现时，我们就走投无路了”，谢国忠说，“最痛苦的时候就是通胀出现，政府需要收缩流动性的时 候。如果处理不当，新一论经济衰退就会出现。”

高处不胜寒

近期股市涨势凌厉，光看新闻短线好像不会很快见顶，因为短线还有不少看空的。另外中登的账户数据也显示散户参与的热情还不高，过两天去各处营业部转转，看 看大爷大妈的热度。至于长期，无法判断，不少数据都是矛盾的。商业状况好比刘翔的脚，做了手术，但要恢复夺金的巅峰状态为时尚早。

资金宽松，再加庄股横行推动了去年年底至今的行情，这也不过找个借口，实际是群体行为是很难遏制的。年初江平出了本《台湾股市大泡沫》，挺有趣的。台湾是一个标准的散户市，早年还牵扯进黑社会。大陆大部分操纵市场的手法都是从台湾学来的，昨天在《今周刊》读到一篇“名嘴‧謊言 炒股黑幕”，大股东、基金、分析员、投资顾问，一条相互勾结，又相互倾轧的产业链。大陆从05年开始的全流通，看吧，以后一幕幕都会上演。仔细想想，台湾也不是操纵市场的开山祖师，芝加哥期货交易所早年的故事也很有趣。

从去年年底人大立法严惩操纵，这两天温总又强调了，走势就能看出来黑庄横行。关键是要把成本抬高，当成本接近收益的时候，人就会冷静了，所以虽然马克思的社会主义还是一个梦想，但他当年对资本贪婪的分析还是鞭辟入里的。从台湾70-80年代超级庄家纷纷销声匿迹，操纵市场从来就没有好下场。

杨百万讲人要知足，话虽简单，做到不易。虽然类似于这样的股市“民间智慧”远不及华尔街商学院的分析来得严谨，但更实用。今天看了3月份凤凰卫视财经正前 方访林园的一段，最有趣的是节目拿07年采访林的片段和最近的片段来比较，林说“我不可能失败”、“对我来说，根本就没有风险”。讽刺的是，节目中还采访 到了林的一位朋友：“02年、03年，他（林园）肯定赔钱啊，他买什么股票都告诉我们了，怎么可能不赔钱呢？”。尤金·奥凯利在绝唱《追逐日光》中有这么 一句话：“达到事业巅峰的人都不是自己走上去的，而是别人硬推上去的”，不过如果还没资格被推上去，而一定要把自己放在高处，那可能真的是高处不胜寒啊。

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中国证券登记结算公司4月14日消息，上周A股新增开户23.8264万户，较前一周减少12.2116万户，为连续第二周下降。参与交易的A股账户为1625.71万户，较前一周下降300.32万户，为四周来首次下降。

4月14日，中登公司最新公布的数据显示，上周基金开户数为3.24万户，因只有四个交易日，日开户为8108户，环比下降 29.76%，其中新增封闭式基金开户数仅有478户，日开户仅119.5户，环比下降69.57%，TA系统配号产生的基金开户数为3.19万户，日开 户为7988.5户，环比下降28.36%，截止4月10日，基金帐户总数为2882.80万户。市场人士分析，尽管A股仍在碎步走升，但上周三的大跌令 市场的气氛骤然紧张，场外的投资者观望氛围浓厚，同时随着封闭式基金分红的完成，市场的吸引力在减弱，导致封基的开户热情急速下降。

朋友还是对手

这两天一直反复读《朋友还是对手：奥地利学派与芝加哥学派之争》。第五章，讨论什么是理想的货币体系，奥地利学派支持100%的金本位制，而芝加哥学派赞成货币总量模型，弗里德曼支持按照长期利率增长的法定信用货币体系。巴菲特1977年在《财富》杂志阐述过政府如何用通胀欺骗公众。

我还清晰记得当时住在新桥巷，对门的老头说解放前老家有一个地主，自称攒了足够的钱，可以坐吃山空。但当他攒的不是黄金，而是信用货币的时候，问题就发生了。随着生产水平提高，货币供应量也在增加，甚至货币供应量的增加远远超过了生产的增长，原来的钱不值钱。另一个方面看，父母亲从70年代开始，那么多年的积蓄最终贬值了很多，正是因为在信用货币体系下出现了财富分配不平等，更何况还有在共匪官僚体系下掠夺式的经济发展模式。

巴菲特在《IOUSA》的采访中提出：金本位固然好，可以实现没有通胀通缩以及经济周期，但信用货币体系是现代资本主义发展的“润滑剂”，金本位必然影响到商业发展，科斯托拉尼称温和通胀为“适度的温水浴”，所以要求现代社会回到金本位，就像在一个嫖娼合法的社会里要求一个腰缠万贯性欲旺盛的嫖客不再去妓院。索罗斯指出从底部逆转后出现的上升趋势会不断自我加强，直到崩溃——这一点与奥地利学派米塞斯、哈耶克的观点十分相似，不同点在于索罗斯利用这种起伏获利，而米、哈是纯粹的学术研究。尽管哈耶克的主张，如取消央行，完全放任自由等观点脱离了实际社会，但他的观点是深刻的，只不过他没有提出“务实”的措施，这一点索罗斯提出的 “开放社会”与之又相同。

经济和社会层面的政策需要学界不断探索，就目前金融危机后政府采取的措施而言，凯恩斯主义依旧大行其道（不管凯恩斯主义能如何有效解决萧条的问题，但我始终不认同“反对节俭”的观点），消灭了一部分富人，而另一部分人发财的游戏正在上演，这样的游戏还会不断重复。索罗斯和奥地利学派的观点，某种意义上可能只代表了人类向往美好社会的终极幻想。
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两会代表的任务就是握手、举手、拍手，简称三手代表。罗马元老院也经常出现这样的事情。

是什么妨碍着中国企业走向世界?

是什么妨碍着中国企业走向世界?
中国前首席贸易谈判代表龙永图谈中国在全球化过程中面临的挑战。

作为中国前首席贸易谈判代表，龙永图参与了中国2001年加入世界贸易组织的谈判。龙先生在本录像中坦言，中国要在商业上成为真正的全球参与者，还任重道远。

本录像摄于2008年麦肯锡公司在北京召开的一次会议。

沁园春·买票

沁园春·买票
春节又到，神州大地，大包小包。望长城内外，人流莽莽。大河上下，民工滔滔。早起晚睡，达旦通宵，欲与票贩试比高。须知晓，看排队人流，一票难保。车票如此紧俏，引无数英雄竞折腰。昔秦皇汉武，只有遁逃；唐宗宋祖，更是没招！一代天骄，成吉思汗，只好骑马往回飙。俱往矣，数春运大军，还在今朝！！

讲来讲去都是废话，除了发达地区的动车组，大部分人坐的还是绿色的破车，但即便是动车，没有配套的软件和服务也是空。问题的关键在于要打破铁道部一股独大，引入竞争机制，一切问题迎刃而解。
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上杉谦信

人们经常认为自己生存的社会是扭曲、不均整、污浊而不正当的，心想过去应有均衡正当的人世。然而，实在事物皆有个性，因此常常扭曲，常常混淆，也常常动摇。完美的世道过去不曾有过，今后也不可能有。因此，知道完美只存在于人的观念中，是悟的第一境界；即使当下抓到这实在而不失望，反而心情略好地努力做事者，就达到悟的第二境界；不谈不完美，也不期待完美，但一切言行举止自然朝完美前进者，可说达到大悟之境了。——上杉谦信（日本战国武将）

但凡写进小说中的历史人物，大多从襁褓说起。近段时间读《德川家康》、《丰臣秀吉》、《武田信玄》，还有这两天所读《上杉谦信》，前半段叙述少年时代最为惬意。跟着作者的思绪，往往能体验到一位战士枭雄成长的点点滴滴。这在中国小说里也是如此，《三国》中桃园结义是最有趣味的一段，这当然归功于作者驾驭文字的能力。但往往人物上台以后至建立丰功伟业，则行文犹如流水帐，恐怕不是文字的高低，而是叙述范围更广所致。但我们读完某书，总要总结出这样那样的优秀品质——以给人物的成功找到一个适当的理由。众多优秀的品质恐怕只是一个必要条件，要充分的话，要需加上“运气”这个条件。
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**中国慎拘企业高管等措施引发争议**


中国公安部高级官员日前表示，

对负责企业正常经营的高管要慎用拘留、逮捕措施，以免使得企业经营雪上加霜，甚至引发群体性事件。但观察人士认为，这种做法违反中国法律，破坏司法公正，制造司法环境混乱，导致更多的社会问题。

*政府担心刑事调查增加企业压力*

中国公安部部长助理郑少东在12月23日召开的全国公安机关经侦系统执法工作电话会议上说，在当前经济形势下，各级公安经侦部门要严格把握法律政策的界限，讲究执法方式方法。他说，对涉嫌犯罪企业的正常经营帐户、资金，要慎用查封、扣押、冻结措施，对负责企业正常经营的高管人员也要慎用拘留、逮捕措施。

公安高官郑少东的这番言论立即引起关注。香港南华早报评论说，全球经济放缓严重影响了上海、广东和浙江等省的出口型工业区，工厂的倒闭和大量的裁员引发心怀不满的工人掀起罢工与抗议浪潮，中央政府近几周来正在忙于应对这种局面。文章说，郑少东的话反映出，政府担心对企业进行经济犯罪调查会给已经身受重负的企业增加压力。

中国公安部此项新政策的出台是在国美集团主席黄光裕11月底被公安带走接受调查之后作出的。国美在全国范围拥有5百多家商店，10多万名员工。黄光裕被拘留后，国美是否能挺住成了人们关注的问题。

北京大学经济学院教授夏业良说，中国公安部要求慎重调查、拘留、逮捕企业高管的做法说明公安开始多少顾及行动的后果。他说，有些企业家，是企业的灵魂，一切决策出自他们的手，一旦他们被拘押，受调查，有可能给整个企业造成心理恐慌，导致企业一系列问题的爆发。

*分析：不是一个法治社会*

即便如此，夏业良教授认为，公安部部长助理郑少东的这番讲话还是反映出中国不是一个法治国家：“如果说是真正有违法犯罪问题的话，那应该由司法程序来公正的裁决，而现在往往是连司法都要受到政治，或者当前局势的影响和左右。这样法治的界限就很模糊，好像有的时候可以抓人，有的时候又不可以抓，不是从法律本身来考量，而是从当前的经济形势或社会稳定的角度来考虑。”

在中国政法大学任教的北京律师滕彪认为，中国公安部对涉嫌犯罪企业和企业高管的新政策违反了中国法律中明确规定的“法律面前人人平等”的原则。

他对美国之音说：“中国的法律明文规定法律面前人人平等，尤其是涉及到犯罪、刑事诉讼法这个是非常明确的，不应该因为一个人的身份、地位和其他的社会关系有所区别对待。”

同时，滕彪律师指出问题的另一方面，他说，必须看到，中国的企业在公权力面前确实脆弱，因为中国的企业普遍带有原罪。

他说：“在中国的体制下，权利很难受到有效制约，所以一些先富起来的人，一些巨富，一些大的企业恐怕都和各级政府官员有千丝万缕的联系，很多都涉及权钱交易、寻租行为，犯罪行为。在实际司法实践当中，对他们的查处也是困难重重。”

*体现司法随意扰乱司法秩序*

河北作家、时事评论员田奇庄说，中国国家主席胡锦涛在日前纪念改革开放30周年发表的讲话中表示“不折腾”。田奇庄认为，中国公安部对企业高管的执法新政策就是一种折腾，因为它凸显了司法制度的随意性，扰乱了中国现有的司法环境和秩序。

田奇庄认为，中国政府希望通过对涉嫌犯罪的企业和高管网开一面的做法来稳定就业，稳定局势，看起来是权宜之计，但从长远看，无异于饮鸩止渴。他说，对不法企业的放任只能给社会造成更多的不安定。

他说：“为了保所谓的稳定，顾全所谓的大局，实际上从长远发展来讲，这是非常有害的。比如说，三鹿奶粉发生的情况，如果他们当初发现他们违法使用三聚氰胺，就采取严格措施，怎么会酿成如此大祸？”

田奇庄说，中国公安部对涉嫌犯罪企业和企业高管执法新政策的出台给尚不健全的司法制度和司法程序制造了更大的混乱。他警告说，一旦越来越多的民众认定，无法通过司法途经维护自身权益，对司法制度失去信心，他们就会走上暴力维权的道路，从而引发更多的群体事件，造成更大的社会不稳定。

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**金融危机对中国经济冲击超过预期**


中国官员承认，仍未见底的国际金融危机对中国经济的冲击远远超过预期，包括农民工和大学毕业生在内的失业人口明年将增加到2400万人，经济下滑已经成为中国面临的主要矛盾。有评论人士认为，中国经济形势严峻，主要原因是政府经济发展策略长期以来过份依赖出口而忽略内需，而大批失业农民工返乡和大学生毕业即失业的问题正在形成影响社会稳定的因素。

中国国家发改委主任张平星期三说，这次金融危机涉及范围之广、影响之深、冲击强度之大均超出预料。他说，目前已经在企业利润、财政收入、商品价格、消费市场、新增就业等方面对中国经济产生较大影响。

新华社的报导特别指出，这位发改委负责人就当前经济形势向全国人大常委会所做的报告是蓟7b时安排的一项议程，显示这个人民代表机构“在当前全球经济衰退的背景下，对当前中国经济形势严峻程度的关注”。

*国际市场需求降低导致中国出口减少*

旅居美国洛杉矶的分析人士草庵居士在圣诞夜接受采访时表示，中国经济并不是直接受到国际金融危机的很大冲击，而是美国等国经济衰退导致进口需求大幅度降低才对中国偏重出口的实体经济造成严重影响。

他说：“国际上这些大的国家，包括中等国家，从来没有一个国家如此依赖国际市场，也就是依赖出口。包括新加坡自己内需的需求都占GDP总额的50%以上。通常，一个国家像日本都占60%多。其他国家像韩国，它们都占50%以上。台湾也是如此。”

草庵居士指出，在中国，经济和产业结构的比重是大约70%靠出口，内需只占30%左右。他把中国当前面临的严峻形势归咎于经济结构过份侧重外贸出口这种长期实行的畸形发展策略和导致贫富悬殊的政治制度。

他说：“中国政府它完全依靠海外市场本身在整体上是非常严重的错误。因为靠对外出口它没有办法提升国内的生活水准。你把大量的产品都出口到海外去了，而国内百姓用的是最廉价、质量最差的产品。这个整体上谈得多了就是整体上社会贫富分化和社会结构的问题了。有钱人消费海外高档产品，而没钱人根本消费不起国内生产的产品，只能消费国内最低廉那种产品。这就牵扯到整个政治制度的问题了。”

对于中国政府不久前宣布投资4万亿元人民币用来刺激经济的计划能否达到预期效果的问题，长期关注中国问题的草庵居士表示，把大量资金投给垄断性的建设周期很长的基础设施行业，只会让钱进入垄断集团手里，不会直接刺激消费。

他认为，从短期效应来看，国家靠大量投资到基础设施来提振经济增长，不如像日本和台湾那样政府给民众发钱，人人有份，靠直接刺激消费见效快。

另一方面，据中国新闻网报导，中国人力资源和社会保障部就业促进司司长于法鸣日前透露，明年内地劳动力供大于求的矛盾将进一步加剧。他表示，明年需要安排就业的人数将达到2400万人。官方的报导承认，目前大学毕业生和农民工已经成为就业形势恶化的最大受害群体，而农民工特别是失地农民工的就业问题也面临更大压力。

草庵居士担心，中国沿海地区出现的农民工失业潮和城市大量的失业人口将会成为新的社会动荡原因，也是中国政府必须应对的一个严重问题：“中国沿海地区的城市，大量农民工在里面工作，特别是广东、江浙一带，这些人是数以千万计的。这次像富士康公司一次裁员十万人，就会影响到十万个家庭。这些人回到农村去，他们已经是见过世面的人，他们已经尝到改善生活和城市生活的甜头。你再让他们回到农村去的话，他们可能就没办法接受，没办法适应。这个时候就会形成一个社会动乱的因素。而这个时候中共如果经济增长没有跟上的话，它就根本没办法解决就业，而且维持以前的就业率都很难。”

不久前，中国国家主席胡锦涛亲自到大学生就业市场的一个洽谈会去了解情况并表示关注。这在中共历代领导人当中是一次极为罕见的实地考察。

关于Bill Miller

“欺骗魔鬼” 劳伦斯·冈萨雷斯

···这些人都有一些相同的特征，他们不会对自己生活中的任何事感到好奇，不关心任何事情，他们也不会一直学习——不学习任何事情。其实，你在学什么并不重要，因为你从不知道自己所学的东西是否会在将来用到。学习新东西总是有好处的，但就大多数人而言，他们与我们并没有多大的不同，哺乳动物大脑的自然倾向会让自满蒙蔽住自己的眼睛。我们之所以仍有这种倾向是因为多少实际以来这种倾向对我们以及我们的生存有利，这种倾向是，大脑会假设之前发生过的事情再次出现，没有出现过的事情永远也不会出现。这是我们的情感系统在对事情进行分类时的假设。情感系统会对我们与世界的关系以及这种关系所带来的后果进行分类，如果我重复拿起麦克风而安然无恙，我就会将这个举动和结果分为一类。如果在第一次拿起麦克风时我就被电击了，下一次拿麦克风的时候就会非常小心。如果在接下来的5次、10次或者20次拿麦克分的举动中没有再受到电击，大脑就会作出这样的假设，即麦克风无关紧要，无须在意它。麦克风不会吃了我。鉴于“生存的乐透彩”让我们存活了下来，情感系统无疑是我们所拥有的最好的系统。

——摘自<投资大家比尔·米勒> 2006年Legg Mason思想领袖论坛

legg Mason每年都举办一届思想领袖论坛，在面对的危机中，Bill Miller的基金损失惨重，看一下截至8月份Legg Mason旗舰基金与SPX的走势比较就知道。

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Miller从1991年至2005年连续15年战胜标准普尔。但一朝失算也可以将过去所有的业绩抹去。就是这么残酷。

金牌基金经理遭遇滑铁卢

我所奇怪的是，早在2003年Legg Mason思想领袖论坛上，Miller在大会闭幕上的发言重点就是“你不能依赖现在的经历”、“错误就在于就是回顾类似的历史并试着做了太多同样的事情”······但为何Miller在08年2季度，无论是电话会议，还是致投资者的信中总是强调“我们是逆向投资者”。没错，逆向投资可以在市场获利，但前提是没有被市场消灭。Legg Mason二季度的重仓股中包括了贝尔斯登、房地美，还有AIG，就足以让他在“逆向”起作用之前提前出局了。

关于第二句话：“错误就在于就是回顾类似的历史并试着做了太多同样的事情”，我不认同。历史当然需要回顾，而且必须要回顾，知史而明鉴。问题的关键在于回顾什么？我特别注意到这次危机中，巴菲特、格罗斯、索罗斯，当然还有罗杰斯，这些人都提到了历史——从历史的角度来看，美国已经经历了战后60年大繁荣，未来必将出现衰退，衰退是一个长期的过程，中间不断地反复。

Miller是哲学博士，他在大会发言中提到了维特根斯坦（这家伙的书催眠效果好）。从会议记录来看，Miller的逻辑相当严谨，用词精到，这是玩逻辑的基本要求。但他肯定没认真学习过历史，不管是哪一段——只要他研究过一段人类历史，一个帝国，或是一个王朝，Legg Mason就不至于这样。

换个角度去看，就好象Miller对60分钟的图表很熟悉，行家里手，但他没看月线图或者年线图。

完全竞争

身边一则故事：某校外作文补习班教育质量好，学生屡获佳绩。但该补习班某些学生为独享优质教育资源以保持优势，欺瞒同班同学，不透露该补习班报名事宜。

从经济学的角度来讲，属于信息不对称造成的不完全竞争，在市场环境下正常。但倘若教育也以此为范，问题很大啊。一方面是学生害怕竞争，另一方面学生不诚实。前者是因为目前畸形的应试教育造成，尽管对有志向或者有实力的学生来说，愿意面对完全竞争，但对大多数学生来说，独占稀缺的优质教育资源乃人之本性；而后者，学生从小耳熏目染才会出此败招。除了学生自身，还关乎家长、学校、社会······所以中国人真正自信地站在世界舞台上，还需几代人共同努力。
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国美董事局主席黄光裕进去了，出人意料，又不出人意料。胡润的福布斯排行似乎就是上榜大款的坟墓。裙带政治下，私人资本的规模发展到一定阶段就要受限制——这不是说没有办法上规模，而是如果上规模，就必定要玩钱权交换的游戏。黄光裕也不是第一个，张文中、张荣坤、周正毅。胡润接受羊城晚报记者采访的时候，称富豪实际很难调查，特别是东莞一带。其实很正常，在大多数人还在贫困线上为一口饭挣扎的时候，在中国的制度还没脱去隐蔽外衣的时候，钱和名只能两者选其一——这一点上榜的富豪们不会不明白，而最终上榜自然各有各的原因，但不外乎是提高知名度，套用资金罢了。

FT中文网上引用了一句话：“每次精英中的某个人出了丑闻，都会引发一次小小的狂欢”——这是社会学家孙立平在描述中国的公众自发地对所谓精英阶层充满蔑视甚至可以说是仇恨的现象的表述。
放屁！在一个公开公平充分竞争环境下脱颖而出的人才是精英，而通过见不得人的手段获得成功的人，虽然他们都有一些大智慧或小智慧，但民众都会，而且应当嗤之以鼻——谁都知道这里面的套路！不要说在中国，美国的凯雷集团，被华尔街日报记者调查到该集团“以共和党大佬俱乐部闻名”后，也被民众所唾弃。

华尔街日报的评论有意思：
“政府能让你做的，政府也能把它收回去。”；
“在中国，因为行贿被判刑有点像在俄罗斯因逃税被捕一样荒唐，因为这样的事每天都在发生，政府可以随时拿出这个罪名来治罪。”
“在北京行贿？这种说法太让我长见识了。”
“但我敢打赌，将来中国的富豪们会想方设法远离那些富豪榜。”
毕竟是华尔街日报，默多克收购的时候可是给足了溢价。

看过一段冯仑写的《野蛮生长》，其中有一段讲王石，万科A作为中国最早上市的一批私有企业，王石看得很清楚，把股份分给大家，他留个名，这也是20多年来万科能成为中国顶尖的地产企业的重要原因——没有包袱，可以放开手脚去做正经的事。
冯仑还是不错的，至少从他写的东西来看；相比较而言，潘石屹前段时间出了一本大学生励志手册，他现在排名中国福布斯19位······
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讲到凯雷，和徐工恋爱多年，最终因为某些说不清楚的原因，挥手告别，最高兴的当然是三一重工的向文波。尽管这里面有许多理不清的暗箱操作，但最终凯雷毫发无伤。最近凯雷注资北京一家教育5000万美元——一家民办高等教育服务机构。如今美国落到如此地步，奥巴马任内肯定会放松人口政策以提高美国竞争力，凯雷这步棋从现在看当然是好棋，但不确定的因素太多，以后再看吧。

上世纪80年代以LBO闻名华尔街的KKR集团最近卷土重来，那本著名的《门口的野蛮人》让人们了解了事情的真相。但不管怎么个玩法，吹泡泡的游戏始终是要破灭的。芒格和巴菲特创造了一代传奇，关键就在于他们对于“量入为出”的深刻理解。

一切都很糟

从东航开始，国资委表示要向央企注资。儿子饿了，马上喂奶，就不让他自己想办法。各大央企还没到破产的地步，且不谈这里的道德风险，光是这一个动作，中国怎么会有世界级的大企业？所谓上了500强也不过是拼出来的，除了靠政府造条“护城河”，在国内横行霸道以外，出去基本上没什么出息。不开放资本市场是要保护中国的民族产业，网上大把没脑子的跟贴赞扬，到底是保护民族产业，还是保护利益集团？反正真正的中国民企出海投资建厂，还没听说巨亏。中投入股黑石，大亏——反正是长期投资；相反华尔街最恐慌的时候，日本人勇往直前，中投怂了。平安就不用多说了，必何必拓放弃收购力拓，中铝又是冤大头。

一切都很糟，从外媒的报道看，一切远比cctv报道的要糟糕，总不能wsj、ft、deutsch welle都在胡说吧。
2008.11.27
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奴役之路

重读一个月以前大摩亚洲主席史蒂芬·罗奇写的“后泡沫世界的陷阱”（Pitfalls in a Post-Bubble World）,写的真好。
中文版：http://magazine.caijing.com.cn/20081013/77789.shtml
英文版：www.morganstanley.com/views/perspectives/files/roach_presentation.pdf

危机的根源在于“没有一个经济体可以永久地入不敷出”，也有人解释说“对于拥有世界储备币种的国度而言，无拘无束的海外借贷是一种特权。有些人甚至走得更远，开始庆祝新的第二代“布雷顿森林体系”的降临。他们认为，像中国一样拥有额外储蓄的国家，会源源不断地将过剩的美元换成美国资产，以此保持本国货币的竞争力，以及出口导向型的增长模式”。

但事实证明这条路走不通，我想起在次贷危机爆发以后，当路边的老太太都把这个词挂在嘴边的时候，中国“专家”开始解释大多数人都很陌生的“铸币权”：60年代冷战及越战结束以后，美国产业发展到顶峰。一方面美国产业空心化，另一方面以汽车工业为代表的重要生产部门被日本取代，美国政府被迫采用扩张性政策，这包括与金本位脱钩，启用通胀税，随后就是各国向美国政府纳税。

这种似是而非的结论会令许多外行着迷，他们找到了开启这轮金融危机的密匙，但事实根本就不是这样。如果中国民众还在为中国向美国“缴税”，中国的钱借给美国“发展”······种种这样的结论愤怒，那中国为什么不结束这样损己利人的做法呢？一年前热卖的《货币战争》一书给了中国读者一个宣泄愤怒的理由，只能说大众是愚昧的。不知道事情的真相，人云亦云，这样的例子从17世纪荷兰郁金香泡沫开始至今，从没停止。

那么问题的本质在哪里？其实很多大师级的投资人和经济学家都给出了答案：

1、巴菲特1977年5月《财富》杂志上发表了的名篇《通货膨胀是如何欺骗股票投资者的》中有这样一段：

无人了解的数字
回到关键性的问题——通胀率，没有知道这个问题的答案，包括那些政治家、经济学家以及有名望的博学家，就在几年前，他们还认为那些在各地出现的事业和通胀的表现会像受过训练的海豹一样温和。但许多信号对价格稳定不利：此次通胀的范围是世界性的；我们社会中的一些重要团体习惯于将他们的精力用于转嫁经济问题，而不是解决经济问题；如果能够推延，当权者甚至不愿着手处理那些生命攸关的问题（如能源，核扩散），现在的政治体系会让那些能带来短期利益的国会议员反复当选，尽管他们的决定会招致长期的痛苦。······作为一名普通投资人，你也许能得到更多的纸币，但是不能得到更多的购买力。这与本杰明·富兰克林所说的不同（节省一美分等于赚了一美分）······

2、2008年8月19日，罗杰斯接受MoneyMorning采访有这么两段：

问：你认为除了看着它们垮台之外，还有没有其他的手段可以采用？
罗杰斯：嗯，在现阶段，看起来，这已经不是他的能力所能做到的。他可以抬高利率，他也应该这么做，因为即使他不这么做，也必须由其他人去做。最终，不管他是否愿意，市场自己也会这么做。现在的问题是，他把美联储的资产负债表当作了垃圾桶，4,000亿的问题资产作为抵押品进了美联储的资产负债表。我的意思是，他可以储备这些东西，他可以调高利率。没错，这是他应该做的，会有些用处。调高利率会引起系统的动荡，但是，如果我们不在此时承受这种动荡，不得不在未来经历更加严重的动荡。迄今为止，每一次动荡都比它的‘前辈’来得严重，先是贝尔斯登(现在是摩根大通的一部分)，然后是房利美(Fannie Mae)，而现在又轮到了房地美(Freddie Mac)。
下一次动荡将会更加猛烈。之所以动荡的规模越来越大，其原因在于我们一直是在火上浇油，自“长期资本管理公司事件”以来就没有间断过这种行为。长期以来，他们一直在援助每一个人。(美联储前主席)格林斯潘在长期资本管理公司事件中调降了利息，而后又在互联网泡沫破灭后如法炮制，所以，我设想伯南克可以尝试着反向操作。
但仅仅反向操作还是不够的，他应该大幅提高利率，以偿还“前人”的欠债。但提高利率本身并不能从根本上解决问题，问题的根源在于它糟糕的税收体制，到处泛滥的诉讼官司、劣质的教育系统以及其他许多、许多、许多需要花时间去解决的问题。如果伯南克确实改变了行事的准则，哪怕只是调整了某些政策的方向，等待我们的将是直线式下跌。但如果他这么做了，至少清理了多余的赘肉，这个系统能够凤凰涅，获得新生。
但这些都只是理论上的，伯南克不会这么做的。虽然，再说一遍，对伯南克来说，最佳策略就是解散美联储，然后辞职——这是最佳的解决之道。他会这么做吗？当然不会啦，他目前还自认为知道自己在做什么。

问：你能用通俗易懂的语言告诉普通美国人一些什么吗？
罗杰斯：我会说在过去的200年间美国一帮经过选举的政客和坏家伙砌起了5万亿美元的债务墙，而在过去的几个星期里，一群未经选举的官员在国家债务上又增加了5万亿美元。
突然间，我们又多背负了5万亿的债务。曾经有一些人企图向美国大众解释这些债务的相关事务，以及从世界范围看美国的地位正在不断恶化的事实。我不知道为什么大众对此充耳不闻，人们心中也许装着其他事情，或者不想被打扰，又或者这些事太复杂了，或者其他什么原因。
我相信当大英帝国衰退的时候，也有许多人敲响了警钟，大声疾呼道：“伙计们，现在，在联合王国内，我们正在犯下数不清的错误。”但是无人理睬，直到一切已为时已晚。当西班牙衰退的时候，当罗马帝国衰退的时候，我确信肯定有人注意到有些事情正在变得不可收拾。

泡沫的根源是政客，早在上世纪40年代哈耶克就已经指出。1929年金融危机以后凯恩斯的《通论》得到极大的响应，并为经济复苏提供了强有力的理论，但人为地刺激经济，一是会造成大量浪费，二是会形成泡沫——衰败的唯一原因就是繁荣。但大部分当政者都愿意做一个凯恩斯主义者，无论是在美国这样典型的资本主义国家，还是在中国这样的社会主义市场经济——不人为刺激经济发展，不为企业提供发展机会，这对一个政客来讲都是无法接受的事情。不管怎样，哪怕情况再糟糕，都会让这些人竭尽全力去实现自己的“政治理想”。斯蒂芬·罗奇文章最后十分精彩：

金融、经济危机经常决定了历史中某些最重要的转折点。它们可能是我们汲取历史经验的过程中最为痛苦的阶段；然而，认真思考这些教训，并排除可能引发危机的系统性风险，其必要性是不可忽视的。但是，如此繁重的任务，往往难与国家政令保持协调一致。一条阻力最小的路径往往会被选中，并由此导致更多被动的回应 ——这种权宜之计虽然可以立即调整混乱，却对解决根本的系统性问题毫无帮助。如果所有国家的管理当局，只是选择此类以政令为主的权宜之计——例如，对已然过度消费的美国消费者实施退税、对具通胀倾向的发展中经济体放松货币政策，以及创造更多的资产泡沫——那么，世界将错过一个重新整饬的良机。这将成为最大的悲剧。

美国10月份通过的7000亿美元救市计划，最近的8000亿救助计划；中国的4万亿财政刺激方案；还有欧洲、日本······政客的行为正在发生，如何解决经济中的周期问题，依旧是无解方程。但每一次重大危机都是重新洗牌，洗完以后继续高歌猛进。

2008.11.29
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货币、财政，两个政策都使用了，今天中国政府动用了手里最后一张牌——汇率，人民币大跌。10月PMI到了38，一个月跌了5点。

2008.12.01

天还没塌

所有的事情都不乐观。宝钢、中铝、云铜等垄断央企已经大幅减产，炼矿不比其他行业，停炉的成本相当大，这还不断，维护停产的炉也需要相当一笔费用；广交会的成交大幅降低，珠三角地区大量企业倒闭，长三角地区是下一个打击对象，朋友说公司已经减薪······国外大行报告说明年GDP可能会到5.8%，谁知道呢？这两天看去年和上半年一些报告，对比现在的情况，没看到能猜准的。数据也好，模型也好，没什么用。

股市、楼市、经济，任何东西都是一个趋势，往上走的时候，随便什么坏消息都无所谓；一旦往下走 ，谁都拉不回来。上半年中央只动用了货币政策，上个月开始动用退税、建设等财政政策，贷款额度上周才放松，似乎是晚了点。不过谁能料到呢？现在回想美国格林斯潘在国会听证会上讲的，真的不容易。

银行股值得关注，尽管贷款额度已经放开，但面对这样的情况，其实哪个银行都不愿意提供贷款——明知道出去以后收不回来，谁还愿意呢？但既然中国的银行属于国有，也会有相应的封疆大吏来指挥。

2008年11月06日10:42
分析师表示，尽管近期中国取消了贷款限额，但银行不太可能向本土企业增加发放贷款，这意味着短期内投资仍将维持疲软。
银行之所以不愿放贷，是因为担心中国经济增长进一步放缓会导致向制造、出口和房地产业发放的贷款难以收回。
中国第三季度经济增长9.0%，为5年来的最低增速。尽管中国政府已数次调降利率，可若想要达到提振经济的目的，可能还需要进一步降息，乃至推出大规模的财政激励方案以刺激国内支出。
中国银行(Bank of China Ltd.)发言人王兆文证实，目前各银行对放贷的确是非常谨慎。他表示，尽管贷款限额被取消，但出于对风险的考虑，中行不可能大规模增加贷款规模。在经过精挑细选之后，只有那些优质公司才能获得贷款。
政府智囊机构国家信息中心(State Information Center)高级经济学家范建平表示，由于银行普遍惜贷，取消贷款规模限额的意义不大。
今年前9个月，中国国内金融机构累积发放人民币贷款3.48万亿元，仅较上年同期增长3.6%，增速大大低于上年同期的22%。
贷款限额的取消可能使贷款有所增加，但幅度不会很大。Capital Economics亚洲经济学家马克·威廉姆斯(Mark Williams)表示，贷款的增加可能无法抵消其他经济领域活动的放缓。
中国政府从2003年底开始限制银行贷款，原因是银行贷款泛滥导致钢铁及房地产等行业出现过热。在中国资本市场发展还不完善的情况下，与西方企业相比，中国企业对于银行贷款的依赖要大得多。
分析师表示，尽管过去几年中的限制贷款增长措施对抑制经济过热起到了一定作用，但眼下全球金融危机对国内经济的影响程度超出了政府预期，使得任务变得更加棘手。
中国国家发展和改革委员会秘书长韩永文本周在国有电台表示，政府正考虑采取更多措施提振投资和消费。但除了表示明年要进行增值税改革外，他没有透露其他详情。

银行股里面，三季报宁波银行和建行的坏账已经增加，各家银行的现金流都大幅减少，4季度开始坏账会多出来。这几天下午开盘后突然拉高权重股无非是为减持，拉高出货，拉高了才能出货，但无论哪个周期涨跌和成交量背离骗不了人。坚持股票也真的不算便宜。至少现在的沪深两市没有“安全边际”。大款们懂得什么是真正的“安全边际”：

保险业直接投资A股市场的资金总额和比例均呈逐季下降趋势。
　　去年10月底，保险资金投资股票、股权投资和证券投资基金的总额高达6830.9亿元，占比为26%；截至今年3月末，险企股票（股权）和基金投资总额为5680亿元，占比21.4%；今年上半年末，该部分资金总额锐减至4760.8亿元，比一季度减少919.2亿，比例则降至17.6%；而今日保监会公布的最新数据显示，截至9月末，股票、股权投资和证券投资基金的资金总额为4075.6亿元，与上半年末相比减少685.2亿，占比也降至14.2%。
　　此外，保险公司的债券投资比例不断增加。今年一季度，保险企业债券投资1.3万亿元，占比49.4％；上半年末债券投资1.45亿元，占比高达53.6％；三季度债券投资增至1.6569万亿元，占57.6％。而保险企业银行存款也由3月末的6906亿元增至9 月末的7039.7亿元。
　　有分析称，目前保险资金散户化特征仍较为明显，险资投资A股的资金总量和比例逐季下降，其中或有投资缩水的因素，但并不能排除其大量减持股票和基金的可能性。

1：央行继续正回购操作；
2：大宗交易平台惊现数亿规模的蓝筹股集体减持；
3：上市公司密集发行各种票据或债券。
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这两天台湾的事情，早不来晚不来，正好在奥巴马当选美国总统的节骨眼上。就共和党的历史来看，表面上911布什打着正义的旗帜，鼓动全美国人参与到战争中，但真正发战争财的是美国各大防务公司，所有的武器都是五角大楼向各大军火公司购买，而自老布什以来，共和党退休的大佬都安插到某某防务公司，算是一个传统。现在奥巴马当选了总统，面对巨额赤字，必定尽快从伊拉克撤军，减少开支。台湾以后要买美国爸爸的导弹飞机必然不会像以前那样顺利。而这个时候，大陆和台湾跨出这一步，就是水到渠成。这几天台湾的金控股都涨了不少，是看好未来能有机会到大陆扩大业务范围，大陆金融市场的潜力另他们眼红啊。所谓蓝绿闹事，民众打架······背后的推手是不会轻易放弃好机会的。
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“2万亿元铁路项目拉动内需”属误传近 《财经网》专稿/记者 张娜
四年来批复的铁路项目投资总规模共2万亿元，并非应对近期经济形势
对于近日部分媒体报道称国务院决定加大铁路投资，以拉动内需，应对目前疲软的经济局势，发改委一位高层人士告诉《财经》记者，“没有这回事。”
该人士表示，如果经济进一步恶化，需要靠投资拉动的话，有关部门肯定要研究相应措施，但到目前为止国务院并未对此做出决策。
“将来怎么弄，还要一步步深入，看经济形势怎么发展。”上述高层人士对《财经》记者说。
一位铁道部内部人士也对《财经》记者表示，“2万亿元是指近几年批复的铁路项目投资总规模，并非国家准备拿出这么多钱来修铁路。”
他告诉《财经》记者，2004年1月至今，已批复的铁路建设项目投资规模已达到2万亿元，其中在建项目规模超过1.2万亿元。“这些都是《中长期铁路网规划》和《铁路“十一五”规划》中的项目。”他说。
不过，该铁道部内部人士透露，近两个月以来，国家对铁路项目批复速度确实比以往有所加快，“仅10月就有京石和石武客运专线、兰渝铁路、贵广铁路、南疆铁路库阿二线等一大批铁路重点工程项目陆续开工。” ■

有点搞笑了，原来是只是坊间谣传基金券商公司老总，现在连国家政策都敢明目张胆谣传了。这后面谁有什么想法，有什么目的，一般百姓也不得而知。

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天才的创意

马丁·路德·金的“梦”

中午看电视，奥巴马成功当选第44届美国总统，参众两院也由民主党占多数。电视画面传递的是激情，但这位美国历史上第一位黑人总统也不得不为巨额财政赤字而头痛。激情过后是冷静的思考。就像当年小布什在911后宣布反恐战争，国内支持率一度达到90%；同样奥巴马现在的支持率极高，未来面对一堆烂摊子，如果解决不好，或者无法解决，国内反对声音必然增加。

美国的霸权扩张政策已经走到极致，但在现代民主的制约下，很庆幸随着民主党党权，以布什、拉姆斯菲尔德为首的新保守主义势利得到遏制。

CNN上看麦凯恩承认竞选失败的直播，“我不仅要恭喜奥巴马，更应该合作，珍惜我们的友谊”，有大将风度。这就是西方民主与东南亚民主的更本区别，选的时候互不相让，选好了大家该怎么样就怎么样。马英九上台后，根本就没有总统威信，绿营大佬不断惹是生非，陈水扁还在做最后的挣扎——一个将要“进去”的人，还能演讲游行，频频上镜，这种民主不要为好。

美国历史上第一位黑人总统上台，马丁·路德·金的“梦”已经，至少部分实现了。这是人类民主的一大进步。中国也在朝着这个方向走，最近一两年媒体开放了不少。特别是一些以前根本不可能出版的书，现在能买到了；近期人大开始制定《国家人权行动计划》。但问题还在，如中国法律界泰斗江平所说，私权无法得到保障，公权极其庞大。

再说最近一系列恶性事件，学生杀老师，煤矿给记者封口费。这些事情使得社会看上去很糟糕，但正是因为舆论监督，才会出现这样的情况。早些年，这样的事根本不会被报道。

不妨把历史看得长一点，美国确立民主经历了两次内战，现在的民主已经积淀了200多年。中国的道路还很长，让我想起梁启超的一句话：“国人民智未开，不可革命”。现在凡是涉及“外国从中国购买原料，加工后再卖给中国”这样的话题，出于“民族”之义，国人总是“愤愤然”，不过很少人愿意从高附加产品的开发成本去考虑问题。贸易本就是互利，而不是剥削。不是因为不懂，不是因为太难，也不是所谓思维模式，而是因为没有听过，没有见过，这是教育和宣传的问题。
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上周末去上海图书馆参加Value读者见面会，去晚了，坐后排也看不清主编和副主编到底长什么样，结束以后又是一大堆粉丝围绕。印象深刻的是Value的女员工都比较好看，买了一本《台股传奇》回来，火车上把前面三篇读完了······没想到，回家再接着读下去，下面的就成了鸡肋，一些媒体写的文章，台湾的投资文化也不会比大陆好多少（但书目装帧绝对比大陆好得多，现在越来越讨厌中信的书，最烂的纸，字大，行送，价贵）。来来回回翻了两遍，开头两篇不错，中间摘录台湾商业周刊的《两岸三地1000大上市公司》也好，后面一篇《白领阶层的贪婪游戏》有读头，不过人名地名不是很熟。

VC上找到了台湾商业周刊、台湾今周刊和台湾天下杂志，做的都不错，特别是商业周刊，前两个月几乎是全程报道世界各地金融危机，说冰岛破产真跑到冰岛去采访了，这在大陆是做不到的，即便有人有这个心，恐怕也没有一家杂志有这个资金实力。
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美国实行冬夏时制，10月31日以后晚1个小时开盘，9点半推到了10点半。晚上看道指下跌了，怎么会不跌了，总统已经如愿以偿选出来，除了麦凯恩也没什么人不高兴；反弹到了前几天的高点，再上去就是筹码密集区。8月份看到巴伦上一篇文章，华尔街圆桌会议的各大基金经理人的观点，反正说来说去，他们大部分人都认为下半年美国比新兴市场好。我就弄不明白那时候道指已经走成双顶，破位暴跌是必然，而中国、印度这样的股市已经哭爹喊娘了，下半年怎么可能如他们所说。现在看来美国是暴跌，像A股这样的是阴跌。所以除了巴菲特、索罗斯大师的观点以外，其余的可看可不看，差不多就行了。有句话挺有意思：对海外大师的采访······有访必读，但最后还是大师赚钱，我们赔钱。

至于A股，虽说经过了上半年的暴跌，但也不算便宜，今天收盘数据计算，沪市的PB还在2以上。

最近大小非的解禁压力小一点，A股连续地量阴跌，今天算是变盘。但问题是变盘不成功，筹码一转换，又是继续阴跌。
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这些天一直在考虑香港雷曼迷你债券和中信泰富的事，前者由散户参与，后者由机构参与，但结果都是血本无归。

看到报道，记者采访购买雷曼迷你债而在网络建站 领导众多购买者抗议的一位退休军人，问他“有没有考虑因为自己贪造成这样的结果？”他很坦率说：“我承认自己贪。但······”——后面就是一大堆理 由，根本的原因不是贪，只要世界上没有实现乌托邦或共产主义，人类的贪性就永远存在，谁不想多赚点钱呢？何况在2007年那样的世道，股票飞涨，买债券的心已经很平了。唯一的原因就是无知。多了个“迷你”，是什么意思？就像迷你标普500电子盘，为了让小资金者能参与，将合约规模缩小到标准合约的5分之1。最基本的东西都没了解，怎么敢乱冲乱撞呢？无知、懒惰罢了。

找到一张雷曼债券的图，层层包装，就像当年华尔街购买拉美国债的投资人最后不知道自己买的是什么一样，不是第一次，也不是最后一次。

再说中信泰富，商学院教授分析可能是荣智健虽然懂实业，但他不一定懂衍生品，所以交给手下的财务人员，而手下的财务人员也不一定懂。衍生品 的资料我看过一些，不是一般的复杂，学过微积分不能全部看懂，更何况衍生品中还有衍生，五花八门，所谓“金融创新”者；但有一点：再复杂的东西，我想中信泰富签合同的时候，即便是具体的算法不清楚，但也明白这里面到底是怎么一个玩法。中信泰富购买的是Accumulator（累计期权）的衍生工具，简单说来：

按照合约内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。如果澳元汇率上涨，中信泰富 即可赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定幅度，合约将自动终止（Knock Out），即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同约束需加倍 买入澳元，其损失也将成倍放大。
据中信泰富主席荣智健在10月20日的记者会上称，如果澳元市价低于0.87美元，中信泰富需要买入最初约定规模的2倍澳元。不过他未提及继续下跌的买入倍数。
由于这一产品的高杠杆性，中信泰富按合同的最高交易金额高达94.4亿澳元。而风险没有下限。在极端情况下，比如澳元兑美元汇率跌至1∶0，这 94.4亿澳元将全部化为灰烬。相形之下，中信泰富的收益则有明确的上限。尽管公告没有披露终止合约机制的汇率触发点，但明确表示，通过这一合约中信泰富 最多也只能赚取5350万美元。

投机不是不可以，但首先要算一算最多能赔多少钱，我也不认为按照商学院的一套来运营公司能够取得行业领先的地位。风险控制，出门带伞。荣家当年靠支援朝鲜战争立足香港，50年来享尽荣华，可惜子孙不肖（荣智健之女，即荣毅仁之孙女为中信泰富财务高层），所以老话叫“富不过三代”。我还记得2005年荣毅仁去世时，媒体称他的座右铭是“发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，就平处坐，向宽处行。”事隔多日，发现原来不是那么一回事。即便是当今佛教基督，多作秀者，无身体力行之人。

茶余饭后……

保尔森看样子不会担任下届财长了。9月末7000亿美元的救市计划已经开始实施，暂时告一段落。现在，从美国救市的效果来看，显然没有欧洲的效果好。欧洲各大央行看到美国人投入大量的资金购买不良资产后仍然没有达到预期的效果，于是他们采用直接注资央行的办法——效果确实不错，但仅仅是现在。
1929年流动性枯竭是因为储户不断从银行提前，导致流动性枯竭；现在的情况不是，现在是因为人们（包括银行家）不清楚到底还会发生什么事，所以不敢把钱贷出去，大企业没钱，小企业也没钱，这是事实，很多新闻都报道了。两者从表面上看是相同的：没有流动性，但实际上完全不同。
欧洲各大央行以及伯南克的方法都是向银行注资，但其中到底有多少坏账，以后还要提计多少，这都是未知数，所以银行也不敢放钱，于是就有因为企业从银行借不到钱而直接向联储借钱；保尔森来自高盛，无疑是这些人中间最谙熟金融之道的。
他为什么不提出伯南克那样的方案，而选择购买不良资产呢？原因就是这次危机和1929年不一样，政府在这时候做的应该是帮助市场减少甚至消除坏账，让投资人和贷款人放心。但动用纳税人的钱去买坏账，自然会引起很多政客的反对，好在最终通过了。
伯南克是个搞货币的书呆子，跟格林斯潘差不多，也难怪罗杰斯一直讽刺他。今天沃尔克和奥巴马促膝而谈的照片出现在华尔街日报网站头版，他的出现，是对奥巴马强有力的支持，也是给美国民众信心。毕竟他当联储主席的时候，美国的经济相当好。他的那句名言就是“在人们快要喝醉的时候，赶紧把酒杯拿走”，格林斯潘则是“继续给人们倒酒”。
中国暂时还没问题，不过别忘了国有控股银行上市前，已经通过资产管理公司剥离了24万亿不良资产，这是颗定时炸弹，各方面都千方百计努力不引爆。
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中国的土地流转方案出台，首先在上海试点。有“专家”鼓吹“这次改革标志中国农民在历史上第一次得到土地”（到现在还根本没提到“产权”一说），历朝历代都实行过“耕者有其田”，只不过后来又被新的政权掠夺了。问题不光是许多学者提出有关农民医疗、社保的问题，更重要的是如果以后继续扩大流转范围，是不是会看到一次现代版的“圈地运动”？在没有产权的前提下，会酿成改革开放以后第二次分配不均，利益集团巧取豪夺。
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中国的经济已经“硬着陆”，上半年人民币大幅升值，第一批破产潮已经出现；上周珠三角最大的玩具制造商申请破产，钢材价格在一周内下跌了1000元，随着圣诞来临，很可能11月-12月会出现第二次破产潮。昨天公布，前三季GDP同比增长9%，照这样推算，今年的GDP肯定在9%以下。

中国9月份连续第二个月出现财政赤字，反映出国内经济增长放缓以及政府为提振经济而增加开支所带来的影响。
中国财政部(Ministry of Finance)网站发布的公告显示，中国9月份财政赤字为人民币732亿元（107亿美元），高于8月份的人民币188亿元。中国9月份财政支出较上年同期增长11.6%，至人民币4,949亿元；当月财政收入增长3.1%，至人民币4,217亿元。
财政部称，中国第三季度财政收入增长放缓，主要因经济增速回落以及企业利润下降。中国8月份财政收入增长10.1%，7月份为增长16.5%。
中国周一公布了低于预期的第三季度经济增长数据。数据显示，中国第三季度经济增长9.0%，增幅创约五年最低水平，同时也低于经济学家预计的9.5%的增幅。

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各地政府开始救楼市，这是他们最大的一块肥肉，肉上的油不断减少，最心疼的就是他们。南京最不要脸，万科南京楼盘降价，南京物价局要罚款，没有后续报道，可能不了了之，毕竟万民唾弃之事，他们也要掂量掂量。第三季银行的报表大部分都出了，利润增长依旧。基于对未来预期不佳，央行降息会挤压银行利润，更何况还有房贷坏账。（我真的怀疑银行的报表有多少是真的，几家大银行的财务，别说普通投资人没法确认真实性，机构投资者也没办法查账）银行报表最难看的时候，可能就是经济见底之时。但股市又不同，道氏的理论在今天未必灵验，高度资产证券化使财富效应更为突出（好的时候人们从股市捞得的钱多，转而投向消费和其他投资，进一步推高价格，坏的时候相反）。
上个月看到一个数据，1998-2008年6月，名义GDP复合增长率12.84%，财政收入复合增长率20.86%，看上去每年只相差了8%，但10年的差距是多少？恐怕“增值税”改革方案，又要让大家失望了。

中国国家发展和改革委员会(National Development and Reform Commission, 简称：发改委)周三公布，中国70个大中城市9月份房屋销售价格较上年同期上涨3.5%，涨幅低于8月份的5.3%。

大中城市房屋销售价格涨幅已连续第八个月出现下降，而且9月份的涨幅也创下自发改委于2005年7月份开始公布该数据以来最低水平。

发改委在其网站上的一份公告中称，新建住房销售价格9月份较上年同期上涨3.9%，涨幅较8月份的6.2%放缓。

9月份的二手住房销售价格较上年同期上涨2.6%，涨幅低于8月份的3.9%。

9月份新建住房销售价格较上年同期涨幅最大的城市是海南省海口市，涨幅为15.0%。北京新建住房9月份售价较上年同期上涨8.7%，上海的涨幅为1.9%。

公告显示，深圳市的新建住房9月份售价较上年同期下跌10.8%。

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俄罗斯把半个黑瞎子岛还给中国，这两天中国的高层频繁往来中俄，当然不是去西伯利亚欣赏雪景。早不还晚不还，偏偏在原油破70，俄罗斯的石油公司亟需融资20亿美元的时候。巴西淡水谷的副总匆匆来中国，宝钢说“在错误时间作了错误判断”，副总裁来也没用。9月份，中石油在伊拉克获得了战后伊拉克第一个油田开采权，原因是中石油的出价比西方石油“七姊妹”便宜；今天苏丹有7名中国工人被绑架。把这些连起来可以看个大概。
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中国还只是发展中国家，人均GDP刚过2500美元/ 年，但“大国崛起”，“复兴中华”的声音很大，为什么？一个没钱的人，口袋里突然有了几百块钱，急急忙忙到大街上显富，生怕别人不知道。汉唐盛世首先是一个心态，海纳百川，并包兼容。现在不说世界范围，就是台湾和日本有点小事情，立刻“强烈谴责”。反过来说，汉唐也正是因为“天朝第一”的实力，才有如此度量。

混合动力

图片说明：混合動力車輛每加侖可行駛的英里數(miles per gallon)(數值愈大，耗油量愈少)

本田全力打造混合动力车

全球電池王比亞迪，四年躋身手機代工大廠
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全美银行信用卡及按揭行为不良装款动态地图
一共有两幅，一个是Current，反应的是最新情况；不过更直观的则是4 Qtr. Change，反映了改变方向。下图便是截屏，红色越深自然意味着情况恶化越严重。
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金正日后的朝鲜怎么办？

美国NG的记者，以演员的身份，潜到朝鲜境内，拍摄了一集纪录片。看到片中的场景，回想文革和之前的中国——58年大跃进，虽然是荒谬的，但在这样一种全社会的狂热之下，个人很难保持清醒的头脑。社会学中有一个假说：社会验证（Social Proof），有三点：假如很多人都在做或者都相信某件事情，那么人们就会认为这个是真的；迫于别人的压力或者害怕被别人说三道四；加入你不清楚发生了什么事情，最好依葫芦画瓢效仿别人正在做的。

世界其他地方也不乏这样的荒唐，1953年斯大林逝世以后，赫鲁晓夫面对农业歉收，为了巩固自己的地位，只能提出不切实际的目标。1954年初30万俄罗斯人开赴北哈萨克和南西伯利亚地区垦荒。梁赞州领导人A.N.拉力奥诺夫同当年中国各地一样“放卫星”，“一切都在按照喜剧的脚本进行，最后却没有演绎成大团圆的结局”。整整一代人，很沉重的教训。

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周边市场还是继续下跌，几乎都是开盘后直接杀，到午盘或者尾盘的时候回抽一些。收盘以后看，江铜债下跌了6.9%，这可一点都不好玩，连债市都没人感兴趣了，通缩可能要比现在机构预期更厉害。

又见留洋潮

內地生赴美留學諮詢激增

本報上海新聞中心記者 章蘿蘭
　美國金融業決堤，引起全球範圍內的經濟危機。上海幾家大型留學中介接受查詢時表示，經濟形勢不明朗令不少內地家庭暫時凍結子女的留學計劃，傳統熱門國家如加拿大、澳洲和英國等都受到影響，諮詢者較往年明顯減少。但一直被內地生視為留學含金量最高的美國，由於物價大跌，令有興趣的申請者倍增。美國為振興經濟，亦在部署各種吸引中國留學生的政策，例如准許公立高中錄取中國學生入讀等。
　金融海嘯令全球經濟形勢一片暗淡，股市、樓市在動盪中接連下挫，不少內地家庭開始「勒緊褲腰帶」過日子。前幾年紅火的留學市場亦遭受打擊，上海華僑國際教育服務有限公司、中智國際教育諮詢公司等留學機構均表示，近來諮詢到加拿大、澳洲和英國等地留學的內地生明顯減少，但有興趣赴美的諮詢者則有增無減。據內地媒體報道，在廣州等城市，近期向中介查詢到美國深造的學生人數較往年增長約1倍。

美政府料推留學優惠措施
　上海中智國際教育諮詢公司資深留美顧問林季南解釋說，美國向來最受內地學生歡迎，且美元兌人民幣的匯率不斷走低，令留學生更感實惠，「他們更關心匯率的情況，只要美元兌人民幣的匯率走低，對留學市場就是利好消息」。林季南還提到，學生對未來留學政策的預期，亦是催生這股赴美熱潮的重要原因。他分析稱，吸引更多國際學生赴美留學，將有助於該國重振經濟，因此預計美國政府可能很快會推出留學優惠措施。
　事實上，中國學生入讀美國高中的政策已於近期進行調整。以往公立高中只能接受中國學生來美作交換生(持J-1簽證)，但從今年秋季開始，波士頓、西雅圖、芝加哥、鳳凰城、猶他州等地區的11所美國公立高中可錄取中國學生入讀(F-1簽證)，修畢課程後不僅能獲得美國高中學歷，還能直接報讀美國的大學。

5美私立高中武漢辦展會
　對於美國的私立高中來說，龐大的中國留學市場更是不可錯過。這些以每年數萬美元學費而被稱為「貴族學校」的中學，規模控制在200至400人，錄取的國際學生一般不高於總人數的10%左右。但在金融危機發生後，美國不少中產家庭資產縮水，難以負擔高額學費，因此部分私立中學決定投放更多學額予國際學生。內地留學顧問張恆瑞認為，「這些中學對國際學生的關注度上升，對內地生赴美讀中學增加了機會」。
　以往美國私立高中到內地進行招生宣傳，只選擇到北京、上海等沿海大城市，但今年花費更大精力，深入武漢、成都等內陸城市進行巡迴教育展。本月中旬，美國5所私立高中便計劃聯手到武漢舉行展會。剛剛在上海結束的第二屆美國私立高中巡展上，一些美國中學的校長都親自到現場，為學生作詳細的入學介紹。
　不過，也有留學顧問提醒說，經濟危機下美國各行業均出現資金短缺，因此簽證時對留學生的存款數額要求會更高。以前只需要準備足夠一、兩年花費的金額，現在很可能要求一次性全部備足；股票和基金以往被視為很好的參考指數，但現在只能作為次要的輔助證明。

按照逆向思维，那么多人踊跃参与，便不会是一个好的选择。80年代末姜文、王姬那部《北京人在纽约》讲述了改革开放后一代中国人的淘金梦。今非昔比，在现今中国逐步融入国际社会的背景下，跨洋镀金对年轻的学生来说，未必是上策。另一方面，留学美国咨询人数的增加，说明美国当局正在放松留学政策，人们总是会对激励作出反应。为什么会这样？这是未来几十年将要上演的人才大战——美国经济衰退已成事实，放松人口政策可以带来不少资本，推动产业发展。对出国留学的人来说，只有极少一部分能在当地立足发展，出人头地者更是凤毛麟角；回来的那些人，成本太大了。

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全球股市继续暴跌，信用危机开始波及商业。今日盘中茅台破百，一个所谓“神话”破灭。一年前的今天，2007年10月16日，上证指数创出历史高点6124.04，那时市盈率过70。

谈“阴谋论”

上周巴菲特说，如果下周再没办法解决，我可能就得回去送报纸。这句话一出，也就很容易理解他为什么大力支持联储和财政部的救市计划，甚至愿意拿出7000亿美元中的1%——70亿美元为市场提供流动性。一方面为了救美国，另一方面为了救自己。波克夏实在太大了，如果美国金融崩盘，转而影响经济，那么波克夏也难有回天之术。罗杰斯始终认为不能救，一个病危之人，无非是用药延缓死亡，而且药非常贵，效果却不佳，用经济学的观点看，成本大于收益。不过这样的大问题，是不能用经济学的观点来解释的，因为在经济学背后，还有历史学、社会学……仅仅从经济的角度来考虑问题，会带来无法想象的后果。

种种论点，都是从利益出发。前面我认为美国的金融风暴错在格林斯潘，是他用30年低利率政策造成了美国信贷扩张，铸成一个海市蜃楼。如果把美国比喻成一个公司，那就是一个高负债经营的公司，到2008年现金流枯竭，一般的处理手段只有两个：破产和注资，但美国不能破产，只有继续负债经营，拆东墙补西墙。看的更大一些：把整个世界看成一个公司，2007年美国所有负债达53万亿美元，超过了世界所有国家一年的GDP，入不敷出，除非从月亮或火星上借钱，从这个角度看，金融危机是必然，当然这是马后炮。

但现在看，仅仅把责任归咎于美国的货币政策并不正确。有一个不能忽略的事实：到2000年前，美国依旧有财政盈余，直到爆发911，从2002年开始，为了维持巨额军费开支，美国政府开始以每年10%的速度提高军费预算，这些钱当然都来自纳税人，纳税人的钱不够就找国外债主。但这还没有结束，因为伊拉克战争并没有取得预期效果，如同40年前的越战一样，国内掀起了强烈的反战情绪，为了安抚，美国政府又不得不加大医疗等公共支出，以此平定民心。

这几天网上又开始出现“阴谋论”，按照“阴谋”的观点，美国确实把世界拖了进去，欧洲的救市政策已经完全展开，中国、日本、沙特这些持有大量美国国债和巨额美元储备的国家也很头疼，但不妨这样考虑：尽管临死之前拉上一帮垫背的逻辑成立，但有谁活得好好的，愿意去死呢？实际上美国60年代已经发展到顶峰，把汽车工业让给日本人，2001年高科技产业泡沫破裂，现在带动投资的地产泡沫破裂，它已经没有带动经济上涨的动力了。

冷战结束以后，美国民主和共和两党交替执政，1993年克林顿上台以后，就实行了一系列缓和的政策，包括两年的戴维营和谈（最终因为阿拉法特而失败），积极和朝鲜沟通，作为一个超级大国，尽管美国暂时损失了一部分利益，但这样的政策有利于长期的发展，不管是对世界还是美国。但自从小布什上台以后，有一个著名的ABC——Anything But Clinton，支持以色列发动战争，与朝鲜交恶，废除1972年尼克松签订的《反弹道导弹（ABM）条约》，引起世界各极的愤怒和不满，一向亲美的英国人也开始不满。

前天读了彭定康的第一本中文书，上海大学出版的《非一般的外交家》，站的更高一点，美国错在强调“狭隘定义国家利益（不顾别人而是强调美国的利益，尤其是它的经济利益）……，对美国本身也是不利的。……资本主义民主要维护其财产和价值观只遭愤怒和贫穷的人的暴力破坏，就像有钱人住在郊区的“封闭小区”一样，世界必须是这样的吗？”

到今天为止，美国是咎由自取，11月的大选，奥巴马当选不会有太大的悬念，不过留给这位美国第一位黑人总统的是一个棘手的烂摊子。1929年金融危机罗斯福执行新政，之后是凯恩斯的《通论》，带来了战后美国60年繁荣，但任何东西都是有缺陷的，特别是出现更多没有预见的因素。麦凯恩是不是另一位罗斯福？而另一位凯恩斯呢？保罗·克鲁格曼得到了诺贝尔，但现在他似乎并没有得到国会的橄榄枝。

A股今天又见分晓，照目前的经济状况看，还要继续等。

张立宪《读库》

0801
耿谆的家与国
“天地之大德曰生”张謇和大生集团的命运
也是读书种子，也是江湖伶伦
胡同今昔
用铅笔和推土机赛跑
祥德路二弄
经度之战
割裂的真实
子年记忆

0802
耍猴人江湖行
诗人活在福利院
　附：食指诗三首
周有光与张允和举杯齐眉
六十年代清华生活琐忆
邦德，邦邦的
渴望雄起的投影
非洲的碎片
姥姥
《中性》三题
Ask姬十三

0803
为其他的百分之九十设计
“90展”部分展品
衣食上拥有半个中国
固执复制
海波与他们
幸运之轮
中国学车记
关庚的生活底稿
那个时代的书装艺术
花花世界且说黑
贱客凯文
佛朗切斯卡：心之形状
医海钩沉
祖逖与刘琨
同居-崔莺莺
“哥斯达黎加时代”

10月9日：看介绍和目录不错，先定三册。

10月11日：卓越效率越来越高，客服明显上一层次。一则订单，三封邮件：确认订单，确认收款，确认发货。另一个增加的项目是填完订单，随即显示到货时间。说12日到，11日就到。不知当当现在怎样了啊······

网络查到“书库”博客及淘宝小店，各方面都精致。淘宝小店中有“Notebook系列”，精装厚纸，不习惯。先前我也爱好此类，美好事物为人之本性，时间长久终究发现玩物丧志，注意细节而丢了大义。现在对书籍装帧无任何要求，简洁明了即可，最痛恨字大行空。上世纪80年代薄薄一册，现在能做成厚厚一本，非但浪费读者钱财，更占用书架空间，随身携带亦不方便。在什么都能卖的年代，有人花心思做书，益处良多啊。

在淘宝小店售价30一册，卓越仅需15-20，当然是选便宜的。

退潮了···

巴菲特说：“只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。”这句话用在现在的市场，已经不仅仅是针对那些无知的散户，更适用于精明的投资人，甚至是像比尔·米勒这样的重量级人物。前天美国商业周刊一个醒目的标题：“Bill Miller Gets Fired From Masters funds”，全文如下：

This item was written by Lewis Braham, who recently authored a piece on focused funds for BusinessWeek

Has the master lost his touch?
Legendary value manager Bill Miller of Legg Mason Funds was fired on October 3 as a subadviser to the Masters Select Value and Masters Select Equity funds.
The move comes as a bit of a shock as the funds' advisory firm Litman/Gregory Advisors is known for doing extensive research on the managers it selects to run its funds. Litman is also known for its patience when a manager's style is out of favor.
Miller ran Masters Select Equity for more than eight years with famous co-managers Mason Hawkins of Longleaf Partners and Chris Davis of Davis Select Advisers. But with his fund down more than 40% this year thanks to some bad bets on highly leveraged financial stocks such as AIG and Freddie Mac, his long-term record of beating the market has been ruined. So Litman/Gregory replaced him in its roster of star managers with Clyde McGregor who runs Oakmark Global Fund.
Interestingly, both Masters Select Funds already have one Oakmark manager, Oakmark Select's Bill Nygren, whose bet on Washington Mutual also floundered but whose fund has held up better than Miller's during the slide. According to Litman/Gregory, there should be little overlap between the two Oakmark managers in the funds.
Still, the decision to let Miller go at this juncture seems ill timed. Given that his fund has already fallen so much, he may be due for a comeback. But then the two Masters funds have also lagged the market this year, in part because of Miller's screw up.
Maybe the pressure to remove him now was too great.

文章对米勒用了一个“Legendary”，不再是一个褒义词，当成讽刺更为贴切。众所周知，米勒是雷格·梅森基金的明星经理。雷格·梅森在华尔街的名气，更多是因为米勒的存在。而这位一向以连续15年打败标普自居的基金经理，前天被MasterFund开除了。MasterFund今年以来已经缩水 40%，米勒重仓的AIG和房地美都被美国财政部接管，股权稀释，原来高价买入的绩优股基本一文不值。米勒在MasterFund管理两只基金，身份只是合伙经理；10月中旬他还要面对他苦心经营10多年的雷格梅森投资人的提问，估计这会是他一生中最难度过的时刻。

谁也不要怨，谁也不要挖苦，谁也不要幸灾乐祸，投资这一行真的不容易。米勒辛苦奋斗15年，最终换来很可能是基金解散，草草收场。市场上再也没这号人物了。其实讲到这里，一方面米勒有不可推卸的责任，另一方面，他还不是大师级的投资人。去年年底，中国的媒体就报道米勒重仓金融股，浮亏巨大；而在今年1季度基金持有人会议上，米勒没有打算采取任何行动，反而不断强调他的“逆向思维”——不可否认，要战胜市场确实需要逆向思维。但看米勒战胜标普的15年，正好是1987年10月“黑色星期一”以后的十多年大牛市，除了2001年受Nasdaq科技股泡沫破裂的影响外，其余时间基本没有大调整。这种大牛市，只要买入持有，一般人都能达到同期指数的涨幅，当然米勒战胜了标普，这是一个专业人士。从去年道指见顶，次贷爆发，米勒就不断买入金融股，他说自己是个“乐观主义者”，太乐观了吧。我不禁想到巴菲特在1959年致合伙人信中一句话：“···我已多次强调了合伙基金的业绩评价标准：在市场下挫或震荡时，取得超越市场和主导投资基金平均水平的业绩；在市场上升时，取得与市场平均水平相当的业绩。” 呵呵，米勒正好完全相反。回头去审视波克夏的年报，巴菲特不但在熊市中取得了超越市场的业绩，在牛市中的业绩也远远超越指数，看来巴菲特还是过谦了。国内的投资界当然无法和这些人相比，完全不在一个档次。去年高点清盘的赵丹阳，事后证明退出是正确的，不过看看他的“赤子之心”，业绩远远不如那时候上证指数的涨幅。差距有两点：1、无论在牛市，还是熊市，巴菲特的业绩远远跑赢指数；2、巴菲特不会在熊市初期卖出所有的股票。

米勒错在不认错，而且他是在牛市中成长起来的，没见过大熊市；就如当年大摩的一位分析师（名字忘了）在Nasdaq泡沫中叫嚣的那样：“每次回调都是买入机会！”，对了很多次，但最后一次错误，就足以让她前功尽弃，还遭牢狱之灾。市场上任何大师级的投资人，都是善于认错的“现实主义者”（米勒是乐观主义者），这次金融危机到现在，罗杰斯是大赢家，去年放空美国股票，十一前才回补了一部分，大量的资产都转成了人民币；格罗斯在次贷到来前9个月调转头寸，调仓初期，他的债券基金从第一名滑落到最后一名，上班甚至“不敢做电梯”，怕被人问，结果他对了；索罗斯既然能在几个月前喊出“美国60年繁荣结束”，自然不会出问题；最后就是股神，我在芒格的文章中看到波克夏和魏斯克（Wesco，芒格的公司）早在01年就开始大量储备现金（芒格说找不到合适的投资目标），所以他们能在最恐慌的时候屡屡出手。

中国驻美大使周文重在美国接受记者采访的时候，说中国全力协助美国恢复经济，美国应该多出口高科技技术，拉动美国经济。前半句是废话，后半句很有意思啊。三中全会今天召开，第二次土改开始。中国前途不可限量。

鸡蛋和篮子

集中投资
“不要把鸡蛋放在同一个篮子里。”——问题的关键不在篮子的多少，如果没有仔细检查篮子就把鸡蛋放进去，或者放入鸡蛋后没有经常检查篮子，那么，不管是一个篮子，还是一百个篮子，鸡蛋都会打碎。从这个角度看，你更愿意仔细检查一个篮子，还是一百个？

The Voice

Thomas Hardy (1840-1928)

The Voice

1Woman much missed, how you call to me, call to me,

2Saying that now you are not as you were

3When you had changed from the one who was all to me,

4But as at first, when our day was fair.

5Can it be you that I hear? Let me view you, then,

6Standing as when I drew near to the town

7Where you would wait for me: yes, as I knew you then,

8Even to the original air-blue gown!

9Or is it only the breeze, in its listlessness

10Travelling across the wet mead to me here,

11You being ever dissolved to wan wistlessness,

12Heard no more again far or near?

13Thus I; faltering forward,

14Leaves around me falling,

15Wind oozing thin through the thorn from norward,

16And the woman calling.

Notes

1] On Thomas Hardy's first wife. The 1914 edition has the date "December 1912." at the end of the poem.

10] mead: meadow.

11] dissolved to wan wistlessness: "consigned to existlessness" in 1914.

15] norward,: "norward" in 1914.

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Online text copyright © 2008, Ian Lancashire for the Department of English, University of Toronto.
Published by the Web Development Group, Information Technology Services, University of Toronto Libraries.

Original text: Collected Poems of Thomas Hardy (London: Macmillan and Co., 1932): 325-26. PR 4741 F32 Robarts Library.
First publication date: 1915
Publication date note: Satires of Circumstance, Lyrics and Reveries with Miscellaneous Pieces (London: Macmillan, 1915): 109. PR 4750 S3 1914 Robarts Library
RPO poem editor: Ian Lancashire
RP edition: RPO 1998.
Recent editing: 2:2002/2/13

Composition date: December 1912
Rhyme: abab