国泰君安：A股正在上演一场“皇帝的新装”

　　货币政策放松，产业政策如火如荼，信贷天量剧增，股市应声反弹......在这一片全民抗危机，努力拉内需，股市“牛态”再现的背景之下，一些业内的券商研究机构却表示出对目前情况的深深担忧。

　　国泰君安研究员近日表示，A股正在上演一场“皇帝的新装”，人们对悲观的经济数据视而不见，在股市中持续“博傻”。而逼空行情的最终博弈结果很可能是散户终于按捺不住，冲杀进去，然后行情宣告结束。

　　国泰君安：A股正在上演一场“皇帝的新装”

　　核心观点：人们已经开始对悲观的经济数据视而不见，虽然理性的投资者都知道这可能只是“假象”，但只要这出戏还继续唱，“皇帝的新装”依旧华彩动人，

　　最近，我一直在读技术和心理学著作，忽然读到一段索罗斯的论述，他意味深长地说过：“经济历史是由一幕幕的插曲构成的，它们都是建立于谬误与谎 言，而不是真理。这也代表着赚大钱的途径，我们仅需要辨识前提为错误的趋势，顺势操作，并在它被拆穿以前及时脱身。”这是一段令人沉痛的评论。索罗斯是金融界公认的最伟大投资家之一，他竟然公开表示，最佳的赚钱方法是利用一些建立在谬误和谎言之上的趋势。但索罗斯实际上在重复多年前凯恩斯的思想，多数市场 参与者的心理状态，将决定价格走势的方向以及发生变动的时间。

　　A股正在上演这样一场“皇帝的新装”，人们已经开始对悲观的经济数据视而不见，试图相信那些乐天派关于复苏的种种言论和政客们的种种伎俩，虽然 理性的投资者都知道这可能只是“假象”，但只要这出戏还继续唱，“皇帝的新装”依旧华彩动人，正如彼得·林奇所说：“专业投资者的投资理念是：很快捞上一 把，一有动静就赶紧溜之大吉。”对于希望通过赶快捞一把的散户来说，我奉劝还是谨慎为上，逼空行情的最终博弈结果很可能是散户终于按捺不住，冲杀进去，然 后行情宣告结束。我们仍然维持2300-2500的合理目标价，建议关注基本面相对确定的行业，主要是金融、建筑、电力、食品饮料、医药生物、商贸零售行 业。与此类似，中金公司最近也表示出了对“熊市泡沫”的担忧，过度宽松的货币政策可能导致资金面与基本面的脱节。

　　中金公司：警惕熊市中的泡沫核心观点：如果大量资金由于实体经济中可投项目的减少而流入资本市场，造成“熊市”中的“泡沫”，当一段时期后许多其他国家经济基本回复了平衡，中国可能由“一枝独秀”变为“一泡凸现”。

　　全球经济失衡往往伴随着资产价格的高企，而经济再平衡过程中资产价格下滑。经济由失衡走向再平衡时，增长放缓，流动性萎缩，资产价格向下调整。 失衡多年之后的全球经济终于在2007年随着美国房价泡沫的破灭进入了再平衡阶段，美国的外贸赤字和许多顺差国的外贸顺差不断收窄，资产价格应声而落。

　　中国的情况颇为例外，外贸顺差不减反增。尽管资产价格在2008年的宏观紧缩政策下出现明显调整，但进入2009年，国内信贷的膨胀和外贸顺差 的增长使市场流动性极度宽松，资产价格在全球“一枝独秀”。然而，外部失衡加剧的同时，反映内部失衡的投资/消费率继续攀升，经济基本面没有明显改善。

　　向前看，中国经济还将受到外需走弱的影响，不可能与全球脱节。但是，如果货币政策不是适度宽松，而是过度宽松，脱节的是资金面与基本面。如果大 量资金由于实体经济中可投项目的减少而流入资本市场，造成“熊市”中的“泡沫”，当一段时期后许多其他国家经济基本回复了平衡，中国可能由“一枝独秀”变 为“一泡凸现”。

　　经济增长是手段，不是目标，而失衡中的增长更是不利于长期稳定发展。建立和加强财政政策的自动稳定器，即通过建设社会安全网和改善税收，将有力 缓解经济波动对人民生活的影响。目前中国的社会保障体系尚未健全，但与十年前相比已有了明显的提高。而当时经济增速低于8%，社会依然稳定。最近中国在社 会保障制度方面的改革措施和对弱势群体的扶植政策显示，政府可以通过各种途径努力实现国泰民安，而非仅仅依靠经济增长。